淡旺季轉換
螺紋鋼基本面存在改善預期，庫存拐點有望在9月中下旬出現，原料端暫時沒有形成明顯的負反饋壓力，預計螺紋鋼價格向下空間有限。
下半年以來，螺紋鋼價格波動加劇，呈現“倒V”形走勢。7月份，在“反內卷”預期和原料成本推升的雙重驅動下，價格大幅拉漲，重回年初高點。8月份，隨著市場情緒回落和淡季庫存持續(xù)累積，價格再次下探。目前，螺紋鋼期貨主力2601合約在3100元/噸附近持續(xù)震蕩尋底，中期有望展開新一輪反彈行情。
季節(jié)性累庫壓力或逐步緩和
8月以來，螺紋鋼庫存持續(xù)累積。華北地區(qū)階段性控產的影響主要體現在熱卷等板材品種上，螺紋鋼產量整體變動不大，但下游部分工地停工令終端補庫不足，供需階段性錯配，導致螺紋鋼庫存持續(xù)累積，壓制價格走勢。Mysteel的數據顯示，截至9月4日當周，螺紋鋼產量小幅下降1.88萬噸，至218.68萬噸，同比增加22%，主要源于去年螺紋鋼新國標壓力下，鋼廠主動減產和市場持續(xù)拋售帶來的低產量基數，而相比其他年份，螺紋鋼產量依舊處于偏低水平。需求方面，周度表觀需求環(huán)比下降2.14萬噸，至202.07萬噸，同比下降19%，低于歷史同期水平，與下游部分工地停工、整體旺季補庫滯后有關。因此，螺紋鋼周度總庫存繼續(xù)累積，環(huán)比增加16.61萬噸，至640萬噸，增幅與前一周基本持平。其中，社會庫存增加14.89萬噸，增幅趨緩，同比增幅為15%；廠家?guī)齑嬗山缔D增，環(huán)比增加1.72萬噸，同比增幅為17%。
螺紋鋼淡季累庫集中在7月初至8月中旬。此后，隨著旺季臨近，終端補庫增加，支撐需求回升，令庫存逐步轉降。今年淡季累庫后延，且8月下旬部分地區(qū)施工暫緩，終端補庫積極性普遍不高，疊加價格下行抑制市場投機性需求，導致累庫持續(xù)。隨著近期京津冀地區(qū)下游逐步復工復產，終端低價補庫的積極性有所回升。同時，三季度專項債沖量，有利于施工旺季基建項目的推進和落地，進而階段性支撐螺紋鋼補庫環(huán)比改善，持續(xù)關注后續(xù)終端需求釋放力度。值得一提的是，若按照當前的螺紋鋼庫存結構和往年季節(jié)性補庫平均水平推算，在螺紋鋼產量維持平穩(wěn)的情況下，9月中下旬有望迎來庫存由升轉降的拐點，螺紋鋼基本面存回暖預期。
鋼廠利潤階段性收縮
從鋼廠利潤來看，今年整體好于去年。不過，近期隨著成材價格的大幅下跌和原料價格的堅挺，鋼廠利潤階段性收縮。據Mysteel調研數據，截至8月底，高爐生產企業(yè)成本增加明顯，51家螺紋鋼生產企業(yè)平均含稅成本為3069元/噸，平均利潤為18元/噸，較7月底收縮178元/噸；獨立電爐鋼廠平均利潤為-135元/噸，谷電利潤為-39元/噸。近期螺紋鋼價格持續(xù)下探，令電爐鋼虧損嚴重，產能利用率和開工率繼續(xù)下降。截至9月3日當周，Mysteel統(tǒng)計的全國87家獨立電爐鋼廠平均開工率為73.21%，較前一周下降1.88個百分點，較8月初上升1.69個百分點，較去年同期上升23.98個百分點；產能利用率為55.74%，較前一周下降0.8個百分點，較8月初下降1.16個百分點，較去年同期上升23.04個百分點。
整體來看，當前高爐生產企業(yè)仍有盈利，主動減產積極性不強。隨著京津冀地區(qū)高爐生產企業(yè)逐步復產，鐵水產量將環(huán)比回升，原料端支撐依舊偏強。在旺季終端需求存改善預期的背景下，原料端短時難以形成明顯的負反饋壓力，將進一步提振螺紋鋼等成材價格。而相比高爐生產，目前電爐生產企業(yè)虧損明顯，短期生產積極性不高，為旺季螺紋鋼供需結構環(huán)比改善贏得了空間。
倉單偏高或限制反彈高度
在旺季供需基本面改善預期之下，仍需關注螺紋鋼倉單持續(xù)回升帶來的壓力。從倉單數據來看，8月中旬開始，螺紋鋼倉單量超過10萬噸，且呈現持續(xù)增加態(tài)勢。截至9月5日，螺紋鋼倉單量達到23萬噸，較去年同期增加6萬噸，僅次于今年4月23.97萬噸的最高水平。這反映出淡季貿易商套保意愿強烈，庫存轉移到期貨盤面，對未來交割帶來一定壓力，近月合約壓力更為明顯，或抑制后續(xù)螺紋鋼價格反彈高度。不過，基于市場已經交易過該邏輯，且當前螺紋鋼價格經過一輪下調，基差明顯走擴，目前處于近幾年基差波動區(qū)間的上邊界，短期盤面套保意愿減弱。
后市展望
綜合來看，螺紋鋼淡季累庫整體滯后于往年，同時下游補庫也相對后延。基于當前螺紋鋼的供需結構，若按照歷史平均旺季補庫節(jié)奏和增量空間推算，螺紋鋼庫存拐點有望在9月中下旬出現。這意味著未來一個月螺紋鋼基本面存在環(huán)比改善的預期。同時，基于原料端暫時沒有形成明顯的負反饋壓力，疊加海外降息預期升溫，國內政策空間仍存，預計螺紋鋼價格向下空間有限，中期有望迎來一輪觸底反彈行情。（作者單位：中原期貨）
