中央城市工作會議舉行
7月14日至15日，中央城市工作會議在北京舉行。在建設(shè)“創(chuàng)新、宜居、美麗、韌性、文明、智慧”的現(xiàn)代化人民城市目標(biāo)的總體推動之下，借助“城中村和危舊房”的改造，以及地下管網(wǎng)的更新升級，建筑和建材行業(yè)的需求改善預(yù)期將顯著增強(qiáng)。在此背景下，以鋼材為代表的黑色系商品將顯著受益。
7月14日至15日，中央城市工作會議在北京舉行。本次會議指出，我國城鎮(zhèn)化正從快速增長期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段。會議重點(diǎn)部署了7個方面的任務(wù)：一是著力優(yōu)化現(xiàn)代化城市體系；二是著力建設(shè)富有活力的創(chuàng)新城市；三是著力建設(shè)舒適便利的宜居城市；四是著力建設(shè)綠色低碳的美麗城市；五是著力建設(shè)安全可靠的韌性城市；六是著力建設(shè)崇德向善的文明城市；七是著力建設(shè)便捷高效的智慧城市。
從此次會議精神來看，進(jìn)一步明確了“控制總量，提升質(zhì)量”地產(chǎn)發(fā)展新模式方向。未來城市的發(fā)展將通過“穩(wěn)步推進(jìn)城中村和危舊房改造”的方式，來實(shí)現(xiàn)建設(shè)舒適宜居城市的目標(biāo)。與此同時，通過“推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施生命線安全工程建設(shè)，以及加快老舊管線改造升級”的方式，來實(shí)現(xiàn)建設(shè)“韌性”城市的目標(biāo)。
在建設(shè)“創(chuàng)新、宜居、美麗、韌性、文明、智慧”的現(xiàn)代化人民城市目標(biāo)的推動之下，借助“城中村和危舊房”的改造，以及地下管網(wǎng)的更新升級，建筑和建材行業(yè)的需求改善預(yù)期將顯著增強(qiáng)。在此背景下，以鋼材為代表的黑色系商品將顯著受益。
政策加速落地 需求預(yù)期回暖
今年上半年，受中美貿(mào)易摩擦、成本持續(xù)下移及地產(chǎn)弱勢下行等因素影響，鋼材價格總體處于下行周期之中。以螺紋鋼加權(quán)指數(shù)為例，其價格從年初的3300元/噸逐步下跌至最低2900元/噸附近，累計下跌近400元/噸，跌幅達(dá)到12%。
雖然當(dāng)前鋼材價格仍處于下行周期，但是價格跌幅呈現(xiàn)顯著收窄的特征。隨著鋼材價格下跌動力逐步衰減，下半年鋼材行情是否能迎來復(fù)蘇的轉(zhuǎn)機(jī)呢？我們從宏觀和產(chǎn)業(yè)等維度進(jìn)行分析梳理，力求找到答案，以供投資者參考。
今年上半年，我國實(shí)施了更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。
重點(diǎn)財政政策措施包括：地方政府新增專項債發(fā)行規(guī)模4.4萬億元，較去年增加5000億元；超長期特別國債發(fā)行規(guī)模1.3萬億元，較去年增加3000億元；財政赤字率從去年的3%提升至4%，赤字規(guī)模較去年增加1.6萬億元。此外，還將發(fā)行特別國債5000億元，用以補(bǔ)充國有四大銀行資本金。
重點(diǎn)貨幣政策包括：央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，提供長期流動性1萬億元；央行下調(diào)政策利率0.1個百分點(diǎn)，進(jìn)一步降低融資成本，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇回暖。
隨著國內(nèi)宏觀政策加速落地，政策效用也持續(xù)釋放，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的勢頭逐步增強(qiáng)。央行公布的數(shù)據(jù)顯示：今年前5個月，社會融資需求持續(xù)改善回升，社融累計同比增速達(dá)到8.7%，較年初上升0.7個百分點(diǎn)。從信貸總量來看，全社會融資需求呈現(xiàn)較為顯著的改善回升態(tài)勢。從信貸需求結(jié)構(gòu)來看，政府部門加杠桿，融資需求表現(xiàn)較為積極；企業(yè)部門以及居民部門則仍處于去杠桿階段，融資需求表現(xiàn)偏弱。一般而言，融資需求通常是實(shí)物需求的領(lǐng)先指標(biāo)。隨著全社會融資需求持續(xù)改善，鋼材需求改善預(yù)期也隨之持續(xù)增強(qiáng)，鋼材價格所獲得的支撐力量亦隨之增強(qiáng)。
上半年，超長期特別國債及地方政府專項債加速發(fā)行，“兩新”“兩重”項目持續(xù)推進(jìn)，制造業(yè)復(fù)蘇動力隨之增強(qiáng)，基建投資保持在高位運(yùn)行。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示：1—5月份我國固定資產(chǎn)累計投資同比增速為3.7%，較去年年底上升0.5個百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資和基建投資增長較為顯著，同比增速分別為8.5%和10.42%。作為鋼材主要的下游行業(yè)，制造業(yè)和基建投資持續(xù)保持較高增長，成為拉動國內(nèi)鋼材需求的中堅力量。根據(jù)上海鋼聯(lián)測算，目前制造業(yè)占我國鋼材需求的比例達(dá)到46%，基建占我國鋼材需求的比例達(dá)到18%，兩者合并占比達(dá)64%。由此可見，在宏觀政策的持續(xù)推動之下，隨著制造業(yè)復(fù)蘇內(nèi)生動力持續(xù)增強(qiáng)，以及基建投資持續(xù)高速增長，鋼材需求整體改善預(yù)期依然較強(qiáng)。
相比之下，房地產(chǎn)行業(yè)則延續(xù)了過去4年以來的周期下行態(tài)勢。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：1—5月份地產(chǎn)投資累計同比下降10.7%，新開工面積累計同比下降22.8%。從上半年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，地產(chǎn)依舊是拖累鋼材需求的主要下游行業(yè)。根據(jù)上海鋼聯(lián)的調(diào)研統(tǒng)計，目前地產(chǎn)行業(yè)在鋼材需求中占比逐步降低至25%。隨著地產(chǎn)投資和新開工面積持續(xù)下行，其在鋼材需求中的占比也持續(xù)下降，對鋼材需求的拖累效應(yīng)逐步降低。從數(shù)據(jù)來看，2024年下半年地產(chǎn)新開工面積月度均值已經(jīng)降至5978萬平方米的低位水平。今年1—5月份新開工面積月度均值為4637萬平方米。隨著地產(chǎn)新開工面積基數(shù)持續(xù)萎縮下降，下半年新開工面積同比降幅有望進(jìn)一步收窄。在此背景下，我們預(yù)計下半年地產(chǎn)新開工面積同比降幅將收窄至15%以內(nèi)，地產(chǎn)對螺紋鋼需求的拖累作用有望進(jìn)一步減弱。
上半年，雖然全球經(jīng)濟(jì)受貿(mào)易戰(zhàn)影響越來越顯著，加之多國對我國部分鋼材品種實(shí)施反傾銷措施，但我國鋼材出口依然保持較高幅度增長，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。這一現(xiàn)象背后的原因有三個：一是我國鋼鐵產(chǎn)能占全球市場比重接近六成，全球市場對我國鋼材產(chǎn)品的依賴度較高。二是我國鋼材供給成本處于全球成本曲線的最低區(qū)域，鋼材出口的成本優(yōu)勢較為顯著。三是我國鋼材出口目的地比較多元。亞洲、非洲及中南美洲占我國鋼材出口量的比重超過90%。共建“一帶一路”國家是我國鋼材的主要出口目的地。
當(dāng)前，國際市場鋼材價格差異較為顯著。歐美地區(qū)鋼材價格處于全球高位水平，亞洲地區(qū)鋼材價格則處于全球“洼地”。以熱卷價格為例，目前美國進(jìn)口（CFR）價格在820美元/噸附近，歐盟熱卷價格在680美元/噸。亞洲區(qū)域，越南熱卷進(jìn)口（CFR）價格為455美元/噸，中國熱卷出口價格為445美元/噸。由此可見，我國鋼材出口的價格優(yōu)勢較為顯著，預(yù)計未來這一優(yōu)勢仍將得以延續(xù)。
與此同時，受益于共建“一帶一路”國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的快速增長，我國鋼材出口在面臨貿(mào)易戰(zhàn)及反傾銷壓力加大的環(huán)境時，仍能保持持續(xù)增長的態(tài)勢。海外需求的持續(xù)增長，成為支撐我國鋼材需求的重要力量之一。目前鋼材出口量占我國鋼材總供給量的比重已經(jīng)超過10%。
海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示：今年1—5月份，我國累計出口鋼材4847萬噸，同比增長382萬噸，增幅達(dá)到8.6%。我國鋼材出口目的地主要集中在亞洲和非洲地區(qū)，且出口國家多為發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相對較快，基礎(chǔ)設(shè)施投資前景較為廣闊。雖然當(dāng)前全球貿(mào)易環(huán)境面臨較大的不確定性，但我國鋼材出口的基礎(chǔ)仍較為牢固，預(yù)計下半年我國鋼材出口仍將保持在高位運(yùn)行。
基于上述分析，我們對2025年鋼材需求作出如下假設(shè)判斷：（1）制造業(yè)投資增速保持在8.5%；（2）地產(chǎn)新開工同比下降15%；（3）基建投資增速5.5%；（4）鋼材出口增長8%。根據(jù)前面對鋼材主要下游行業(yè)增長速度的分析展望，結(jié)合各行業(yè)在鋼材需求中的占比，我們預(yù)計今年下半年鋼材需求有望保持增長態(tài)勢，全年增長速度預(yù)計將達(dá)到2%。
利潤持續(xù)回升 供給約束增強(qiáng)
今年上半年，上游原料價格持續(xù)下跌，鋼廠在鋼材成品價格同樣下行的環(huán)境下，其生產(chǎn)利潤逐步改善，表現(xiàn)明顯好于去年同期。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)：1—5月份，黑色金屬壓延行業(yè)累計盈利316.9億元，同比增長444.1億元，鋼廠生產(chǎn)經(jīng)營情況的好轉(zhuǎn)可見一斑。
從上海鋼聯(lián)對全國247家鋼廠的調(diào)研情況來看，鋼廠盈利率水平呈現(xiàn)持續(xù)回升的狀態(tài)。截至當(dāng)前，鋼廠盈利率達(dá)到59.3%，同比增長7.4個百分點(diǎn)，為近3年來表現(xiàn)最好的階段。
上半年，在國內(nèi)宏觀政策力度持續(xù)加強(qiáng)、政策效用逐步釋放的環(huán)境下，疊加上游原料供應(yīng)的寬松，以及海外需求的持續(xù)增長，鋼材整體需求保持著較強(qiáng)的韌性，鋼廠利潤隨之逐步回升。下半年，預(yù)計上述影響因素大概率持續(xù)存在，鋼廠利潤持續(xù)改善的狀態(tài)將得以延續(xù)。
過去3年，面對國內(nèi)鋼鐵需求持續(xù)下行的趨勢，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會提出，鋼鐵行業(yè)要堅持“三定三不要”的經(jīng)營原則。所謂“三定三不要”原則就是：堅持以銷定產(chǎn)，不要把現(xiàn)金變成庫存；堅持以效定產(chǎn)，不要產(chǎn)生經(jīng)營性“失血”；堅持以現(xiàn)定銷，不要把現(xiàn)金變成應(yīng)收款。隨著中鋼協(xié)的持續(xù)宣傳引導(dǎo)，加之過去幾年行業(yè)壓力的考驗，國內(nèi)鋼廠生產(chǎn)自律性意識相較以前有了較大提升。
雖然今年鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況相較前兩年有所改善，鋼廠生產(chǎn)自律性意識持續(xù)提升，但是鋼廠產(chǎn)能釋放并未顯著提升。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，今年1—5月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量累計4.32億噸，同比下降698萬噸，降幅1.6%。1—5月份國內(nèi)生鐵產(chǎn)量累計3.63億噸，同比增長161萬噸，增幅0.4%。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，國內(nèi)粗鋼和生鐵產(chǎn)量總體保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)。
下半年，隨著國內(nèi)治理“低價無序競爭”，以及“有序退出落后產(chǎn)能”政策指向逐步明確，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能控制預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)。在此政策環(huán)境下，雖然鋼鐵行業(yè)進(jìn)入利潤持續(xù)改善的階段，但是產(chǎn)能約束預(yù)計將會逐步增強(qiáng)，粗鋼供給壓力將持續(xù)釋放。不過，考慮到去年下半年粗鋼產(chǎn)量基數(shù)較低，今年下半年粗鋼產(chǎn)量仍有一定增長空間。
綜合上述分析，基于上半年粗鋼供需表現(xiàn)情況，我們對2025年粗鋼供需狀態(tài)作出如下分析判斷：國內(nèi)需求增長2%，粗鋼供應(yīng)增長1.5%，出口增長5%，全年粗鋼供需缺口預(yù)計將達(dá)到500萬噸，供需處于緊平衡狀態(tài)。
展望下半年，在供需兩側(cè)共振改善的作用之下，下半年鋼鐵行業(yè)有望延續(xù)上半年利潤持續(xù)改善的狀態(tài)，與此同時，鋼材價格有望迎來持續(xù)性較強(qiáng)的修復(fù)上漲行情。
