6月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)走出了一波強(qiáng)勢(shì)的反彈行情，截至7月11日，熱軋卷板主力合約2410價(jià)格報(bào)收3273元/噸，相比6月初低點(diǎn)上漲221元/噸，漲幅為7.24%；華東地區(qū)現(xiàn)貨也上漲了130元/噸，漲幅為4.1%。筆者認(rèn)為，熱軋卷板的中期底部可能已經(jīng)出現(xiàn)，但下半年仍然有二次探底風(fēng)險(xiǎn)。
本輪鋼材價(jià)格反彈的主要邏輯
6月份以來(lái)鋼材價(jià)格的反彈有以下幾個(gè)方面的原因。
一是宏觀預(yù)期逐步轉(zhuǎn)好。中美貿(mào)易沖突不斷釋放出緩和信息，7月初召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革2.0”的預(yù)期，近期關(guān)于城市更新的利多消息也進(jìn)一步提振了市場(chǎng)情緒。
二是熱軋卷板供需格局比之前市場(chǎng)預(yù)期的要好。6月份，我國(guó)汽車(chē)、機(jī)械產(chǎn)銷(xiāo)量增速均在10%以上，熱軋卷板表觀消費(fèi)量自6月下旬起也連續(xù)3周保持正增長(zhǎng)。
三是焦煤及鐵礦石價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，在成本端對(duì)鋼材價(jià)格形成了支撐。
宏觀預(yù)期繼續(xù)改善
熱軋卷板中期底部或已出現(xiàn)
下半年宏觀預(yù)期的改善預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)。海外方面，繼去年開(kāi)啟降息周期之后，今年美聯(lián)儲(chǔ)一直維持利率不變，且對(duì)貨幣政策的表述也較為謹(jǐn)慎。不過(guò)，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)降息的立場(chǎng)有所松動(dòng)；同時(shí)，筆者觀察的通脹領(lǐng)先指標(biāo)10年期盈虧平衡通脹率，自今年2月份開(kāi)始見(jiàn)頂回落，該數(shù)據(jù)領(lǐng)先通脹半年左右。而美聯(lián)儲(chǔ)6月份的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)相比3月份也更加謹(jǐn)慎，包括下修GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的預(yù)期和上修失業(yè)率預(yù)期等。因此，筆者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月份再次啟動(dòng)降息的概率較大，2026年之后可能會(huì)多次降息。
今年上半年國(guó)內(nèi)的貨幣政策也非常謹(jǐn)慎，到目前為止僅下調(diào)一次LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率），幅度為0.1%，這主要是由匯率因素所致。如果后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)在9月份啟動(dòng)降息的話(huà)，中國(guó)的貨幣政策空間也會(huì)隨之打開(kāi)。中美兩國(guó)可能會(huì)同步進(jìn)入寬松周期。
另外，7月底將召開(kāi)半年度的中共中央政治局會(huì)議，近期市場(chǎng)也有諸多關(guān)于城市更新的利好消息，下半年政策加碼的概率依然較大。而6月底中東局勢(shì)緩和之后，筆者看到銅油比和金油比一個(gè)上升、一個(gè)下降，這種組合一般預(yù)示著經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇早期。因此，從宏觀的角度來(lái)看，熱軋卷板價(jià)格的中期底部可能已經(jīng)出現(xiàn)。
制造業(yè)及出口有邊際走弱風(fēng)險(xiǎn)
熱軋卷板的下游主要是制造業(yè)和出口，上半年鋼材需求的增量也主要由這兩部分貢獻(xiàn)，熱軋卷板表觀消費(fèi)量（Mysteel口徑）上半年同比增長(zhǎng)了1.2%，螺紋鋼的表觀消費(fèi)量則同比下降了3.8%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月—5月份我國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量同比下降3.16%，而考慮粗鋼凈出口的總需求同比僅下降0.76%。不過(guò)，下半年制造業(yè)及出口可能均有邊際走弱的風(fēng)險(xiǎn)。
出口方面，目前“搶出口”現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)了2個(gè)～3個(gè)季度，從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，后續(xù)動(dòng)能可能會(huì)有所減弱。寧波集裝箱出口貨運(yùn)指數(shù)的美西航線(xiàn)連續(xù)5周下降，累計(jì)降幅為66.9%；韓國(guó)和越南出口同比也有不同程度回落；同時(shí)關(guān)稅延期政策落地之后，繼續(xù)“搶出口”的必要性有所減弱。
除“搶出口”因素之外，制造業(yè)投資的韌性主要得益于“兩新”（新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）政策的支撐，不過(guò)第2季度之后，政策效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始有所減弱。前5個(gè)月，固定資產(chǎn)投資中的設(shè)備和工具的購(gòu)置費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.2%，增速較1月—4月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第2個(gè)月增速放緩。制造業(yè)細(xì)分行業(yè)之間的走勢(shì)也有所分化，整個(gè)第2季度乘用車(chē)銷(xiāo)量增速基本保持在10%以上，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存也處于低位；7月份消費(fèi)品以舊換新資金已經(jīng)下達(dá)，但下半年總金額為1380億元，低于上半年的1620億元，且7月份家電排產(chǎn)計(jì)劃下降明顯，若無(wú)新的增量政策，家電需求未來(lái)可能會(huì)有所回落。工程機(jī)械雖有基建投資的支撐，但超長(zhǎng)期特別國(guó)債用于設(shè)備更新的只有2000億元，后續(xù)也需要注意政策邊際效應(yīng)遞減的風(fēng)險(xiǎn)。
制造業(yè)和出口需求的邊際走弱會(huì)對(duì)熱軋卷板價(jià)格形成壓制。筆者看到，冷軋卷板和熱軋卷板的價(jià)差已經(jīng)從4月初的700元/噸最低收窄至300元/噸以下，也從側(cè)面反映了板材下游需求的邊際走弱。
關(guān)注期現(xiàn)正套建倉(cāng)何時(shí)終止
本輪鋼材價(jià)格的反彈具有很強(qiáng)的預(yù)期推動(dòng)特點(diǎn)，在鋼材需求處于淡季的情況下，這一特性使得盤(pán)面更容易給出升水。截至上周末，熱軋卷板主力合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格基本平水，相較河北唐山地區(qū)帶鋼價(jià)格則升水102元/噸。這為貿(mào)易商提供了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，在期現(xiàn)正套建倉(cāng)的過(guò)程中，部分現(xiàn)貨流動(dòng)性被鎖定；同時(shí)還有下游空單的回補(bǔ)及之前期現(xiàn)反套的平倉(cāng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了這一正反饋邏輯。近期唐山地區(qū)卷帶現(xiàn)貨庫(kù)存連續(xù)3周回升，累計(jì)回升7.08萬(wàn)噸，也表明了近期期現(xiàn)正套盤(pán)在逐步建倉(cāng)。
但需要注意的是，當(dāng)下依然處于鋼材需求淡季。7月初筆者前往廣東省佛山市樂(lè)從鎮(zhèn)調(diào)研了解到，6月份現(xiàn)實(shí)需求較5月份有20%～30%的下降。一旦后續(xù)宏觀政策落地，且旺季需求恢復(fù)不及預(yù)期的話(huà)，期現(xiàn)正套的平倉(cāng)可能會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨及盤(pán)面價(jià)格均出現(xiàn)二次探底。
綜合上述分析，筆者認(rèn)為，本輪熱軋卷板價(jià)格的反彈主要是宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)、淡季現(xiàn)實(shí)需求好于市場(chǎng)預(yù)期、成本端走強(qiáng)三重因素所致。考慮下半年宏觀預(yù)期持續(xù)改善，中美存在同步進(jìn)入寬松周期的可能，熱軋卷板中期底部可能已經(jīng)出現(xiàn)。但在制造業(yè)和出口需求邊際走弱及后續(xù)期現(xiàn)正套平倉(cāng)因素的影響下，熱軋卷板價(jià)格可能會(huì)在8月下旬到9月份出現(xiàn)二次探底。
